信用倍率28倍台の日経225 — 市場過熱サインか、レバETF特有の需給か？
諸君、2026年3月現在、日経225の信用倍率が28倍台という異常とも言える水準に達しておる。「これは市場が過熱している証拠か？」「それともレバレッジETF特有の需給が数字を歪めているのか？」——今回はこの問いを徹底的に解剖してみたい。
信用倍率とは何か、基本から確認せよ
まず事実を整理しておこう。信用倍率とは信用買い残高 ÷ 信用売り残高で計算される指標じゃ。倍率が高いほど「買い方が売り方より圧倒的に多い」状態を意味する。
一般的に倍率の解釈は次のように行われる：
- 倍率1.0倍：買いと売りがちょうど拮抗
- 倍率3〜5倍：やや買い優勢（通常の強気相場）
- 倍率10倍以上：買い一辺倒（過熱警戒ゾーン）
- 倍率20倍以上：歴史的な高水準（要精査）
28倍台という数字は、通常の個別株では「相当過熱」と判断される水準じゃ。しかしここには重要な落とし穴がある。
日経レバETF（1570）が倍率を歪める構造的問題
日経平均の信用倍率が高い背景には、日経レバレッジ指数ETF（1570）の存在が切り離せない [1]。
1570は「日経平均の日次変動率の2倍」を目指すETFじゃ。この商品の購入者は信用買いを使うケースが多い。なぜならば：
- 証拠金効率：現物より少ない資金で大きなポジションを持てる
- レバレッジ上乗せ：ETF自体が2倍設計なのに、さらに信用で買うことで実質4倍超のレバレッジ
- 短期売買に特化：ボラティリティが高い局面で活発に売買される
この結果、1570の信用買い残高が日経225全体の信用倍率を大幅に押し上げる構造が生まれる。すなわち、倍率28倍台の数字がそのまま「日経平均全体の投機的熱狂」を意味するわけではないのじゃ。
MAC法（移動平均コスト法）で見える買い方の実態
臥龍が監視しているもう一つの指標が、MAC法（Moving Average Cost）による評価損益率じゃ [2]。
MAC法とは、信用買い残高の「平均建玉コスト」を推定する手法じゃ。
残存残高: S(t) = B(t-1) - R(t)
MAC更新: C(t) = [C(t-1) × S(t) + P(t) × N(t)] / [S(t) + N(t)]
評価益率（買い）= [P(t) - C(t)] / C(t) × 100%
ここでのポイントは：
- B(t-1): 前日の買い残高
- R(t): 当日の返済売り
- P(t): 当日の現在価格
- N(t): 当日の新規買い
MAC法で計算した評価損益率がマイナス（含み損）の場合、売り圧力が強まる傾向がある。逆に評価益率がプラスでも、倍率が高い状態で急落が起きると大量の損切り売りが出て下落が加速するリスクがある。
信用倍率28倍台をどう解釈すべきか
ここで臥龍の見解を述べよう。
①信用倍率だけで「過熱」と断定するのは早計じゃ
レバETFを含む信用買いの多くは、機動的に出入りするトレーダーじゃ。高倍率が長期間続くことは稀で、通常は相場の変動とともに倍率は収縮する。1570のように「短期売買前提」の商品が倍率を押し上げているなら、それは構造的な問題ではなく、需給の一時的な集中に過ぎぬ。
②ただし「踏み上げ相場」への注意は要る
信用売り残高が少ない（つまり分母が小さい）場合、倍率は数字の上で膨らむ。空売りが少ない=踏み上げ（ショートスクイーズ）の材料が少ない状況でもある。急上昇の燃料がないため、相場が上がっても暴騰しにくい可能性がある。
③MAC的に含み損が嵩んでいれば「戻り売り」に注意
信用買いの平均コストより現在値が低い場合、上昇局面での戻り売り圧力が生まれる。臥龍の推計では、28倍台の倍率局面では一定の含み損を抱えた買い方が存在する可能性が高い。
孫子に学ぶ — 「利を見て危を知る」
古の兵法書『孫子』九変篇にこんな言葉がある。
「利を見て危を知れ」
好機を見るとき、同時に危険も認識せよ——この教えは投資の局面でも本質を突いておる。
信用倍率28倍台は確かに高い数字じゃ。しかしそれは「即座の危機」ではなく、「構造的なリスクの存在」を示すサインじゃ。冷静に需給の実態を分析し、MAC的な評価損益率の変化を追うことで、相場の転換点をより正確に把握できる。
投資家への実践的アドバイス
1. レバETFの信用買いは短期に徹せよ
1570を信用で保有するなら、数日を超える保有は「ボラティリティ・ドラッグ」と「信用コスト」の二重の減価に晒される。長期保有は積立NISAで等倍ETFを選ぶべきじゃ。
2. 信用倍率の絶対値より「変化率」を見よ
28倍から35倍に増加しているのか、28倍から20倍に収縮しているのか——方向性のほうが重要じゃ。倍率縮小は売り圧力の解消を意味し、相場の安定につながる傾向がある。
3. 現金余力を確保して「玉の回転」を意識せよ
信用倍率が高い局面は急落のリスクが常に存在する。全力投資では急落時に追加買いができない。ポートフォリオの20〜30パーセントを現金で保持し、急落を「好機」として活かせる態勢を整えておくべきじゃ。
まとめ — 数字の背景を読む眼を持て
信用倍率28倍台は異常値じゃ。しかしその背景にあるのは：
- レバETF（1570）の信用買い集中による構造的な倍率押し上げ
- 相場ボラティリティ上昇期の需給偏り
- 必ずしも相場全体の過熱を意味するわけではない事実
諸君、数字はあくまで「現象」じゃ。その背後にある「需給の構造」「参加者の行動原理」「MAC的な損益状態」を読み解くことが、相場を生き抜く真の力となる。
信用倍率を見たとき、「過熱だ、売れ」と反射するのではなく、「なぜこの数字か、誰がどんな理由で買っているか」を考える習慣をつけよ。それが孫子の言う「知己知彼（己を知り、敵を知れ）」の実践じゃ。
出典:
[1] 日経レバレッジ指数ETF(1570) - NEXT FUNDS
[3] 孫子の兵法：九変篇
おすすめ書籍
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